推动建立阳光市值管理体系

□中国上市公司市值打点钻研中心执行主任

刘国芳

消弭当前市场上存zaidi市值打点思疑，鼓舞上市公司树立市值打点轨制和睁开系统、科学和合规di阳光市值打点，提防和冲击各类子虚述说、内情生意和支配股价deng伪市值打点，关于坚持和促进当前上市公司市值打点di精采势头，完成上市公司市值蓝全国di发展，晋升上市公司di投资价值，推进成本市场di可持续睁开具you主要di理想意义。

走出伪市值打点熟悉误区

思疑：市值deng于股本乘股价，因为股本很少变换，市值打点不就shi股价打点吗？这shiyige典型di伪市值打点问题，即市值打点di合规性问题。

因为市值打点zai中国shige新概念、新课题，所以市场上对市值打点天文解多种多样，加上急功近利di心理，以市值打点di名义做出子虚述说、内情生意和支配股价deng伪市值打点di行为屡禁yi直。详尽来说，伪市值打点you以下几种体例。

第yi，年夜宗生意伪市值打点体例。凡shidi年夜宗生意为，减持方通俗zai收市后以收盘价di折价钱将需求减持di股票经由年夜宗生意系统卖给年夜宗生意商，年夜宗生意商第二天或第三天再将股票zai二级市场上以前收盘价直接卖出。可shi，变型后di年夜宗生意市值打点就you点撞红线di嫌疑，you两种体例。

先拉升后生意di年夜宗生意伪市值打点。即上市公司减持股东事前与年夜宗生意商谈好生意与分红和谈，然后年夜宗生意商以雄厚di资金实力zai二级市场拉升股价，然后经由年夜宗生意将股票以正常di折扣价卖给年夜宗生意商，年夜宗生意商第二天或第三天以当天正常di市场价钱卖出。

先年夜宗生意后拉升di年夜宗生意伪市值打点。即上市公司股东事前经由年夜宗生意将股票以正常di折扣价卖给年夜宗生意商，年夜宗生意商再以雄厚di资金实力zai二级市场拉升股价至目de价位后卖出，最后减持股东与年夜宗生意商按商定di比例将收益分红。

第二，分手坐庄伪市值打点体例。分手坐庄伪市值打点di根基做法shi，私募基金先跟上市公司年夜股东或上市公司di打点层谈好分手坐庄打算，这其中搜罗双方di出资金额、收益分红比例、上市公司配合出利好deng。然后农户zai二级市场上打压吸筹，上市公司配合出利空音讯。吸筹到控盘水平后初步拉升股票，上市公司配合出利好，如年报业绩年夜幅预增、高比例送转股、对外并购年夜手笔、优质资产注入、中心员工股权鼓舞打算推出、新产物、新手艺严重打破deng，同时私募经由关系不时di让分解师出引荐买入陈述，不时dizai各类媒体上宣讲该公司di发展故事和投资价值，将股价不时推升，如从每股10元推升30元以至50元deng；最后zai市场yi片看好中慢慢出货le却，假照真实出不le货，找公募基金接盘。胜利出货后，先shi农户与上市公司年夜股东或中心高管按商定比例分配投资收益，再shi农户拿出yi部门di收益分给接盘di公募基金司理。

第三，定增支配股价伪市值打点体例。上市公司从董事会提出定增打算到定增打算被证监会核准，通俗会you6ge月或更长di时间。zai这段时间，假如公司di股价不上涨，以至会呈现较年夜幅度di下跌，爆发增发价和股价倒挂di现象。这ge时分，上市公司通俗很不愿意白白抛却珍贵di再融资机缘，因而会萌发找私募拉升股价di感动。于shi，就会和某ge私募yi拍即合，分手坐庄di根基做法与上述私募支配股价做相似，私募基金先跟上市公司谈好分手坐庄打算和分红后，就初步拉升股票，上市公司配合出利好，将股价拉升至远远高于增发价之上并维持股价，deng上市公司胜利定增后再慢慢出货。

分辩真伪市值打点di行为其实很轻易，就shi以监管部门提出di三ge底线与三ge红线为界。市值打点di三ge底线必需守住：yishi市值打点行为能否维护le证券市场di合理、公安然安祥公开di“三公”绳尺；二shi市值打点行为能否维护le上市公司整体益处；三shi市值打点行为能否维护le中小股东权益。市值打点di三ge红线果断禁碰：yishi子虚披露；二shi内情生意；三shi市场支配。守住le三ge底线，避开le三ge红线，就shi合规di真市值打点；否则，就shi违规di伪市值打点。

市值打点绩效评判

思疑：市值受外zaidi晃悠影响太年夜，跟公司运营口角关系不年夜，市值怎么查核？这shi市值打点查核di问题，即市值打点绩效评判di问题。

企业打点上凡shi讲，无查核就无打点，查核shi批示棒，you什么样di查核就you什么样di功效。既然市值成为股东价值di直接默示，市值打点di目di就shi促进公司市值di增添，市值查核di引入就shi上市公司睁开市值打点diyige必然请求。

其实早zai2005年，国资委zai发布di《关于上市公司股权分置转变中国you股股权打点you关问题di通知中》明文轨则，“股权分置问题解决后，理当思考将市值指标引入国you股股东di业绩查核系统”。2008年6月30ri，国务院国资委zai“关于规范国you控股上市公司实施股权鼓舞you关问题di填补通知”中，年夜白将市值和市值增添率列入业绩查核系统。证监会yezai2008年关于上市公司股权鼓舞di备忘录中提出，鼓舞公司行权前提di设定采用市值指标。

但为什么直到今天，zai美国成熟市场上普遍被采纳di市值考查法子（如总股东酬报查核指标）却没youzai中国上市公司中被采用？yi方面zai于简直自己国新兴证券市场不成熟，市值与公司di运破产绩相关度还不强；另yi方面yezai于自己们堕入le绝对市值打点di不美观念中。假如自己们跳出绝对市值增添di查核思绪，引入相对市值查核，问题就水到渠成le。相对市值查核就shi说，相对行业指数或行业对标公司市值di增添，即市值zai涨di时分比行业指数或对标企业涨得多，市值跌di时分比行业指数或对标企业跌得少。这样yi种相对市值查核应该说能够屏避外界要素di干扰，能够抵达真实权衡yi家上市公司市值打点绩效di评价问题。

市值打点di鼓舞

思疑：今朝上市公司搞股权鼓舞积极性不强，只需薪酬you足够领受力，中心团队持股与否主要吗？这shi市值打点di鼓舞问题。

查核与鼓舞shi相辅相成di。既然市值查核shi上市公司市值打点di主要手法，作为对市值绩效diyi种鼓舞，上市公司推出股权鼓舞ye就成为上市公司市值打点diyi种内zai请求。中国上市公司市值打点钻研中心肠yi项钻研功效展现，奉行股权鼓舞di上市公司其市值默示较着强于同类上市公司。相关性分解及回归分解功效标明，股权鼓舞与公司市值呈较着di正相关，而且其市值效应平均超出跨越同类公司23ge百分点。

从国际阅历来看，美国95%以上di上市公司都实施le股权鼓舞；欧洲年夜都兴隆国家奉行股权鼓舞di上市公司比例超越80%；zai亚洲，期权鼓舞zai喷香港、新加坡dengdi域十分普遍。国际闻名打点咨询机构麦肯锡经由对美国38家年夜型企业树立股权鼓舞机制前后di业绩转变中止钻研发现，实施股权鼓舞后公司di投资酬报率、市值增添deng均you年夜幅晋升。

股权鼓舞既shiyi种鼓舞，更shiyi种查核。当然今朝上市公司股权鼓舞查核田主若shi净利润和净资产收益率deng财政指标，shiyi种显性di业绩查核，但同时股权鼓舞yeshiyi种市值查核，shiyi种隐性di市值查核。因为假如yi家实施股权鼓舞di上市公司仅仅完成le净利润和净资产收益率deng显性di业绩指标，而公司市值没you增添或小幅增添di话，鼓舞对象就无法从股权鼓舞中获益，而且鼓舞对象获益di几取决于市值增添di水平。因而，股权鼓舞显性dishi业绩查核，隐性dishi市值查核。

股权鼓舞查核di双重性，正默示le市值打点di两年夜支柱：价值发现和价值完成。内zai价值shi市值di基本，股权鼓舞显性di业绩查核，就zai于鼓舞上市公司di司理层最年夜限度di晋升公司di盈利才干及其发展性，为公司di市值增添打下坚实di市值基本。显性di业绩查核shiyi票否决，假如查核不达标，鼓舞对象就无从行权或解锁，即便公司di市值you较好di默示ye无从获利。这yi显性请求保证le公司市值di增添必需树立zai坚贞di内zai价值di基本上。股权鼓舞隐性di市值查核，就zai于鼓舞上市公司di司理层zai打造公司内zai价值di同时，必需同时注重公司内zai价值di提醒，使内zai价值充沛di默示为公司di市值，从而完成股东价值di增添。这yi隐性请求保证le鼓舞对象获利di前提前提必需shi股东获利zai先。

因而，从市值打点di角度讲，股权鼓舞di双重查核shiyi种令人赞叹di精妙设计，股权鼓舞确shi市值打点diyiba利器，上市公司you前提di话，都应实施股权鼓舞轨制，搜罗员工持股打算。

(责编：海闻)